三、公司基本面
3.1 商业模式
- 一次性硬件交易（核心）：卖智能电动车，2025 收入 683.8 亿（+90.8%），毛利率 12.8%。
- 高毛利技术/服务（现金牛潜质）：向大众等车企输出研发服务、碳积分、零部件，利润率 68.2%。
- 期权业务：人形机器人（IRON）、Robotaxi、图灵 AI 芯片——"硬件+软件订阅"长期模型，当前零收入。
3.2 营收构成与分业务毛利率（2025）
| 业务板块 | 营收(亿) | 占比 | 同比 | 毛利率/利润率 | 趋势 | 定位 |
|---|
| 汽车销售 | 683.8 | 89.1% | +90.8% | 12.8% | ↑(+4.5pct) | 规模驱动/薄利 |
| 服务及其他 | 83.4 | 10.9% | +65.6% | 68.2% | ↑(+11pct) | 现金牛/高毛利 |
| 合计 | 767.2 | 100% | +87.7% | 18.9% | ↑(+4.6pct) | — |
3.3 财务数据（近 3 年，亿元 RMB）
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 趋势 |
|---|
| 营业收入 | 306.8 | 408.7 | 767.2 | ↑↑（CAGR≈58%） |
| 同比增速 | — | +33.2% | +87.7% | ↑ |
| 净亏损 | -103.8 | -57.9 | -11.4 | 大幅收窄 |
| 毛利率 | 1.5% | 14.3% | 18.9% | ↑ |
| 汽车毛利率 | -1.6% | 8.3% | 12.8% | ↑ |
| 研发费用 | 52.8 | 64.6 | 94.9 | ↑(+47%) |
| 经营现金流 | — | -20.1 | +82.6 | 由负转正 |
| 现金储备 | — | 419.6 | 476.6 | ↑ |
| 累计亏损 | — | — | 427.7 | 待填坑 |
⚠️ 2026H1 恶化信号：营收 327.8 亿（-3.8%），净亏损 31.2 亿（同比扩大 173%），经营现金流转为净流出约 117 亿，现金降至 404.8 亿。
3.4 负债与分红
- 资产负债率：约 55-60%（净资产约 286 亿人民币，按港股每股净资产 16.24 港元×19.16 亿股测算；以年报为准）。有息负债约 124 亿（短期 42.8 + 长期约 81.6），利率 2-3.6%，财务成本压力低。
- 分红：从未分红（持续亏损），股息率 0。
3.5 核心竞品对比（2025 全年）
| 维度 | 小鹏 | 蔚来 | 理想 | 零跑 |
|---|
| 营收(亿) | 767.2 | 874.9 | 1123.1 | 647.3 |
| 营收同比 | +87.7% | +33.1% | -22.3% | +101.3% |
| 交付(万) | 42.9 | 32.6 | 40.6 | 59.7 |
| 毛利率 | 18.9% | 13.6% | 18.7% | 偏低(性价比) |
| 汽车毛利率 | 12.8% | 14.6% | ≈19% | 待补 |
| 净利/亏损 | -11.4亿 | -149.4亿 | +11.4亿 | +5.4亿(首盈) |
| 现金储备 | 476.6亿 | 459亿 | 1012亿 | — |
竞争格局：小鹏增速最快但单车盈利最弱，夹在"高端理想"与"性价比零跑"中间，定位最尴尬。护城河为智能化（VLA 二代、图灵芯片）+ 全栈自研 + 大众技术授权，但品牌溢价与规模效应弱于龙头。
3.6 管理层
- 何小鹏（创始人/董事长/CEO）：UC 优视联合创始人，行业积淀深，亲自兼任机器人业务 CEO——汽车基本盘需 CEO 亲自攻坚。
- 顾宏地（Brian Gu）：副董事长/联席总裁，前摩根大通亚太副主席，融资能力强（大众入股、机器人融资落地）。
- 股权：不同投票权架构，何小鹏为实控人，利益绑定强；无减持/质押黑历史。
- 战略兑现：2025Q4 单季盈利兑现承诺；但 2026H1 又转亏，稳定性存疑。
3.7 财报风险
- ✅ 无造假/审计保留记录；2025 经营现金流转正。
- ⚠️ 应收/存货随规模扩张需跟踪；机器人子公司净负债 4.47 亿、持续亏损，依赖融资输血。