小鹏集团（9868.HK / XPEV）投前分析报告

分析日期: 2026年4月8日
分析标的: XPeng Inc. 小鹏汽车
股票代码: 9868.HK（港股）/ XPEV（美股）

一、宏观环境分析

1.1 货币周期

美国：2025年美联储进入降息周期，流动性宽松有利于成长股估值修复
中国：央行维持稳健偏松货币政策，降准降息预期持续，为新能源汽车行业提供宽松融资环境
影响：双重上市的小鹏同时受益于中美两国流动性环境

1.2 经济周期

PMI：2025年中国制造业PMI维持在荣枯线附近波动，显示出经济复苏态势
CPI/PPI：2025年CPI温和上涨，PPI降幅收窄，通胀压力可控
政策支持：国家持续出台新能源汽车购置税减免、以旧换新补贴等政策

1.3 市场周期

港股：2024-2025年港股整体回暖，科技股估值修复
新能源车：中国新能源车渗透率持续提升，2025年预计超过50%
智能驾驶：L2及以上智能驾驶功能装配率持续攀升

二、公司基本面分析

2.1 公司概况

项目	内容
成立时间	2014年
上市时间	2020年8月纽交所上市；2021年7月港交所上市
核心业务	智能电动汽车设计、研发、制造、销售
主要产品	G3（SUV）、G6、G7、G9、P7、P7+、X9、MONA M03
技术亮点	图灵AI智驾体系、自研AI芯片、AI天玑智能座舱、5C超充

2.2 商业模式

核心收入来源：
1. 整车销售：主力产品覆盖15-40万价格带
2. 技术授权：向大众汽车等合作伙伴输出电子电气架构、智能驾驶技术
3. 服务及其他：软件订阅、出行服务等

战略定位：面向全球的AI汽车公司，以智能驾驶为核心差异化竞争力

2.3 财务数据（核心指标）

近年财务数据对比

指标	2022年	2023年	2024年	2025年	同比变化
总收入（亿元）	268.6	306.8	408.7	767.2	+87.7%
汽车销售收入（亿元）	239.9	280.1	358.3	-	-
毛利率	11.5%	1.5%	14.3%	21.3%（Q4）	大幅提升
汽车毛利率	9.4%	-	-	13.0%（Q4）	-
净亏损（亿元）	91.4	103.8	57.9	1.4	收窄80.3%
交付量（台）	120,757	141,601	190,129	429,445	+125.9%
现金储备（亿元）	-	457	419.6	476.6	+13.5%

关键财务观察：
- ✅ 营收连续3年保持两位数增长，2025年接近翻倍
- ✅ 毛利率从2023年低谷（1.5%）强劲反弹至2025Q4的21.3%
- ✅ 净亏损大幅收窄，2025年全年仅亏损1.4亿元，Q4首次单季度盈利3.8亿元
- ✅ 交付量爆发式增长，2025年同比增长125.9%

2.4 竞争优势

技术护城河

图灵AI智驾体系：全栈自研端到端大模型，实现全国都好开
自研AI芯片：图灵芯片已获大众汽车定点，出货量超20万片
AI天玑智能座舱：重新定义智能座舱体验
5C超充技术：充电10分钟续航525公里

合作伙伴

大众汽车：深度战略合作，联合开发电子电气架构，技术输出获高毛利
合作模式已从单纯采购升级为联合研发，技术认可度高

产品矩阵

MONA M03：10-15万纯电轿车销量冠军
P7+：15万级销量冠军
X9：2025款已登陆欧洲市场
产品覆盖轿车、SUV、MPV，价格带布局完整

2.5 行业空间

中国新能源车市场：
- 2025年渗透率预计超过50%，进入主流消费时代
- 智能驾驶功能装配率（L2及以上）达82.6%

全球化机遇：
- 已进入欧洲（挪威、瑞典、丹麦、德国、法国等）、东南亚、中东等市场
- 2025年进入波兰、瑞士、捷克、斯洛伐克四国
- 目标：未来十年海外销量占比超50%，贡献超七成利润
- 海外本地化生产布局加速（欧洲、东南亚）

2.6 风险因素

风险类型	具体风险
经营风险	仍未实现全年盈利，持续亏损考验现金流
竞争风险	价格战加剧，比亚迪、特斯拉、蔚来、理想、小米等竞争激烈
技术风险	智能驾驶技术迭代快，研发投入持续高企
政策风险	补贴退坡、贸易壁垒（欧洲对中国电动车加征关税）
供应链风险	芯片供应、电池成本波动

三、股价技术分析

3.1 当前股价与市值

市场	代码	当前价格	总市值	流通市值
港股	9868.HK	~80港元	~1255亿港元	~1255亿港元
美股	XPEV	~17-19美元	~180亿美元	~126亿美元

注：数据来源为近期市场报价，当前时间为2026年4月8日

3.2 历史估值参考

时间节点	XPEV股价	市值	背景
2021年高点	~74美元	历史最高	新能源车泡沫期
2022年低点	~7-8美元	低迷	行业遇冷、公司困境
2024年	10-20美元	中位	估值修复期
2026年初	~50-80港元/17-20美元	扩张	业绩爆发期

3.3 估值分析

估值指标	参考值	说明
市净率（PB）	~3.7倍	高于行业平均
市盈率（PE）	亏损状态	尚未盈利，PE不适用
PS（市销率）	~1.6倍（基于767亿营收）	处于合理区间

估值合理性：
- 尚未盈利但接近盈亏平衡，PS估值处于行业合理水平
- 作为纯血智能驾驶公司，享受一定估值溢价
- 现金储备476.6亿元，提供充足安全边际

3.4 资金流向

近期港股通资金持续关注新势力车企
机构投资者对智能驾驶赛道保持关注
Q4首次盈利成为重要催化剂

四、综合判断

4.1 核心结论

评级：⭐⭐⭐⭐（4星）— 审慎推荐

4.2 看多理由

业绩拐点明确：2025Q4首次单季度盈利，2026年有望实现全年盈利
毛利率持续改善：从1.5%提升至21.3%，显示规模效应与成本控制能力
交付量爆发：2025年同比增长126%，产品竞争力得到市场验证
技术领先：图灵AI芯片、自研智驾系统构建技术护城河
战略合作深化：与大众合作从采购升级为联合研发，技术输出商业化
全球化加速：海外市场布局完善，长期增长空间打开
现金充裕：476.6亿现金储备支撑长期发展

4.3 风险提示

价格战压力：行业竞争加剧可能压制毛利率
盈利稳定性：Q4盈利能否持续有待验证
海外不确定性：贸易壁垒、地缘政治风险
估值偏高：当前PS约1.6倍，已反映部分乐观预期

4.4 投资建议

维度	建议
适合投资者	看好智能驾驶赛道、能承受波动的成长型投资者
仓位建议	组合中可配置3-5%仓位，作为新能源汽车成长股配置
买入区间	港股80港元以下可考虑分批建仓
持有周期	1-3年，关注2026年能否实现全年盈利
止损位	较买入价下跌30%考虑止损

五、数据来源

小鹏汽车官方财报（2022-2025年年报）
东方财富、同花顺、雪球等行情数据
各券商研报及行业分析报告
公开新闻报道

声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。