永和股份（605020.SH）投前分析报告

分析日期：2026年4月21日
股票代码：605020.SH（上交所主板）
公司全称：浙江永和制冷股份有限公司

一、宏观环境分析

1.1 货币周期

当前状态：货币政策维持"适度宽松"基调，LPR已连续11个月按兵不动（1年期3.0%、5年期3.5%）
政策导向：央行处于观察期，2026年Q1 GDP增速达5.0%，落在年度目标上沿，稳增长需求不高
流动性：M1/M2回落主要受基数影响，并非央行主动收紧，市场流动性保持合理充裕
判断：宏观环境对权益资产中性偏友好，但边际宽松预期收敛

1.2 经济周期

PMI：制造业景气度有所回暖，新质生产力领域（高技术制造业）发展较快
PPI：2026年3月PPI转正，通缩压力缓解
下游需求：制冷剂下游——空调、冰箱、汽车空调、商业制冷设备需求稳步增长；新能源汽车、光伏、半导体等新兴产业带来增量空间
判断：经济温和复苏，氟化工需求端有支撑

1.3 市场周期

A股整体估值：沪深300 PE约14.41倍，处于近3年98.34%分位，市场情绪偏高
永和股份估值：近1年PE处于84.92%分位，估值偏高
市场情绪：年初出口超预期，投资增速回升，消费改善，市场风险偏好有所修复

二、公司基本面分析

2.1 商业模式

永和股份是氟化工一体化企业，已形成完整产业链：

萤石矿 → 氢氟酸 → 甲烷氯化物 → 氟碳化学品 → 含氟高分子材料 → 含氟精细化学品

核心竞争力：
- 拥有自有萤石资源（2个采矿权+3个探矿权），上游原材料可控
- 一体化产业链带来成本优势和抗风险能力
- 已布局第四代制冷剂（HFOs），提前卡位行业技术升级

主营产品：
- 氟碳化学品：HCFC-22、HFC-152a、HFC-143a、HFC-134a、HFC-32、HFC-227ea、HFC-125等
- 混合制冷剂
- 含氟高分子材料
- 含氟精细化学品

2.2 产能规模

产品	产能
无水氢氟酸	13.5万吨/年
甲烷氯化物	16万吨/年
氟碳化学品单质	19万吨/年

2.3 财务数据

近三年核心财务指标：

指标	2024年	同比	2023年	同比	2022年
营业收入	46.06亿元	+5.42%	43.70亿元	+6.03%	41.22亿元
归母净利润	2.51亿元	+36.83%	1.83亿元	-27.33%	2.52亿元
扣非净利润	2.46亿元	+117.79%	1.13亿元	-50.18%	2.27亿元
EPS	0.67元	+36.73%	0.49元	-27.27%	0.67元
加权ROE	9.19%	+2.05pct	7.14%	-2.69pct	9.83%
ROIC	6.26%	+0.93pct	5.33%	-1.55pct	6.88%

2026年Q1业绩（最新）：
- 营收：13.24亿元，同比+16.37%
- 归母净利润：1.80亿元，同比+85.11%
- 扣非净利润：1.76亿元，同比+81.86%

盈利能力分析：
- 毛利率：约15-18%（制冷剂价格上涨带动毛利率改善）
- 净利率：约5.5%（2024年）
- 2024年业绩V形反弹：2023年受行业周期拖累净利润下滑，2024年配额政策落地+制冷剂价格上涨，业绩显著修复

2.4 分红历史

分红年度	分红方案
2024年	10派2.5元（含税）
2023年中	10派2.5元（含税）
2023年	10转4派2.5元
2022年	10派2.5元

累计分红4次，累计派现3.1亿元
每股累计派息0.9元
分红率约40%，在制造业中属于中等水平

2.5 竞争优势

配额壁垒：作为HFCs配额企业，享受配额稀缺性带来的议价能力
一体化成本优势：自有萤石矿+完整产业链，平滑原材料价格波动
技术迭代能力：积极布局第四代HFOs制冷剂，研发高端含氟新材料
客户结构：制冷剂广泛应用于家电、汽车、工业制冷，客户分散度高

2.6 行业空间

有利因素：
- 三代制冷剂配额收紧（2026年二代HCFCs配额预计再减超1.2万吨）
- 新能源汽车、光伏、芯片等新兴产业拉动含氟材料需求
- 第四代HFOs制冷剂商业化带来长期成长空间

不利因素：
- 行业扩产可能加剧竞争
- 配额政策执行力度存在不确定性
- 原材料（萤石）价格波动影响成本

2.7 风险提示

风险类型	具体风险
政策风险	HFCs配额政策变化、配额削减力度不及预期
周期风险	制冷剂价格波动，化工周期属性较强
竞争风险	巨化、三美等竞争对手扩产，价格战风险
替代风险	制冷剂技术迭代，第四代产品推广进度不确定

三、股价技术分析

3.1 当前估值

指标	数值
最新股价	26.18元（2026.04.20收盘）
总市值	~134亿元
流通市值	~117亿元
TTM PE	~61倍（2024年报数据）
PB	~3.75倍
近1年PE分位	84.92%

估值评价：当前PE约61倍，处于历史偏高位置。考虑到2026年Q1净利润同比+85.11%，动态估值有望下修。

3.2 价格区间

2021年上市以来，股价区间约12-45元
当前价格26.18元，处于历史中等偏低位置
距历史高点仍有约40%空间，距历史低点约+100%

3.3 近期走势

2026年4月20日：收盘26.18元，+2.35%，换手率2.28%
主力资金净买入2400万元
成交额2.99亿元，活跃度尚可

3.4 资金流向

近期北向资金有所减持（2026Q1香港中央结算公司退出前十大流通股东）
机构持仓：信澳匠心回报混合A新进前十大流通股东（持有674.8万股）

四、综合判断

4.1 核心逻辑

维度	逻辑
成长性	✅ 配额壁垒+价格上涨+产能释放，2026Q1净利润同比+85%；高端含氟材料布局带来长期空间
确定性	⚠️ 制冷剂价格波动大，化工周期属性强，业绩持续性需跟踪
估值	⚠️ 当前PE约61倍偏高，但动态估值随业绩释放可改善
分红	✅ 分红率约40%，历史分红稳定

4.2 关键跟踪指标

制冷剂价格：HFC-32、HFC-134a等主流品种价格走势
Q2业绩：2026年上半年业绩是否维持高增长
配额政策：2026年度配额分配方案落地情况
行业扩产：巨化、三美等竞争对手产能释放节奏

4.3 评级结论

综合评级：⭐⭐⭐⭐（4星/5星）—— 中性偏多

理由：
- 看多因素：配额稀缺性+需求复苏+一体化产业链，业绩确定性较高；2026Q1净利润暴增85%验证景气；第四代制冷剂布局提供长期看点
- 中性因素：当前估值偏高（PE 61倍），需等待业绩消化；制冷剂周期波动难以预测
- 风险提示：化工周期下行风险；行业竞争加剧；估值回归风险

建议关注价位：若股价回调至20-22元区间（对应2026年PE约30-35倍），安全边际较佳，可考虑布局。

五、DCF内在价值估算（喜马拉雅资本框架）

5.1 估值方法论

基于喜马拉雅资本/李录的价值投资框架，采用两阶段DCF模型：

内在价值 = Σ [ FCFₜ / (1+WACC)ᵗ ] + [ FCFₙ×(1+g) / (WACC-g) ] / (1+WACC)ⁿ

核心假设：
- 折现率（WACC）：9%（无风险利率2%+风险溢价7%）
- 永续增长率（g）：2.5%（契合中国GDP增速）
- 预测期：10年（前5年显性增长，后5年过渡到永续）
- FCF转换率：净利润的65%（化工企业资本支出较大）

5.2 自由现金流估算

基准年份：2024年净利润 2.51亿元

三种情景假设：

情景	未来5年CAGR	逻辑依据
保守	8%	制冷剂价格回落，行业周期下行
中性	15%	配额支撑+需求稳定增长
乐观	25%	配额持续收紧+高端材料放量+Q1高增长延续

5.3 DCF计算结果

（一）保守情景（CAGR 8%）

年份	净利润(亿)	FCF(亿)	折现系数	现值(亿)
2025	2.71	1.76	0.917	1.62
2026	2.93	1.90	0.842	1.60
2027	3.16	2.05	0.772	1.59
2028	3.42	2.22	0.708	1.57
2029	3.69	2.40	0.650	1.56
2030	3.78	2.46	0.596	1.47
2031	3.88	2.52	0.547	1.38
2032	3.97	2.58	0.502	1.29
2033	4.07	2.65	0.460	1.22
2034	4.17	2.71	0.422	1.14

永续价值（2034年末）：

TV = FCF₂₀₃₄ × (1+g) / (WACC-g)
   = 2.71 × 1.025 / (0.09-0.025)
   = 45.2亿元
折现至今日：45.2 × 0.422 = 19.1亿元

内在价值合计：1.62+1.60+1.59+1.57+1.56+1.47+1.38+1.29+1.22+1.14+19.1 = 32.05亿元

每股内在价值：32.05亿 ÷ 5.11亿股 = 6.27元

（二）中性情景（CAGR 15%）

年份	净利润(亿)	FCF(亿)	现值(亿)
2025	2.89	1.88	1.72
2026	3.32	2.16	1.82
2027	3.82	2.48	1.92
2028	4.39	2.85	2.02
2029	5.05	3.28	2.13
2030	5.18	3.37	2.01
2031	5.31	3.45	1.89
2032	5.44	3.54	1.78
2033	5.58	3.63	1.67
2034	5.72	3.72	1.57

永续价值：

TV = 3.72 × 1.025 / 0.065 = 58.7亿元
折现至今日：58.7 × 0.422 = 24.8亿元

内在价值合计：1.72+1.82+1.92+2.02+2.13+2.01+1.89+1.78+1.67+1.57+24.8 = 42.33亿元

每股内在价值：42.33亿 ÷ 5.11亿股 = 8.28元

（三）乐观情景（CAGR 25%）

年份	净利润(亿)	FCF(亿)	现值(亿)
2025	3.14	2.04	1.87
2026	3.93	2.55	2.15
2027	4.91	3.19	2.46
2028	6.13	3.99	2.82
2029	7.67	4.99	3.24
2030	7.86	5.11	3.05
2031	8.06	5.24	2.87
2032	8.26	5.37	2.69
2033	8.47	5.50	2.53
2034	8.68	5.64	2.38

永续价值：

TV = 5.64 × 1.025 / 0.065 = 89.0亿元
折现至今日：89.0 × 0.422 = 37.6亿元

内在价值合计：1.87+2.15+2.46+2.82+3.24+3.05+2.87+2.69+2.53+2.38+37.6 = 63.66亿元

每股内在价值：63.66亿 ÷ 5.11亿股 = 12.46元

5.4 内在价值汇总

情景	内在价值	当前股价	溢价/折价
保守（CAGR 8%）	6.27元	26.18元	-76%（严重高估）
中性（CAGR 15%）	8.28元	26.18元	-68%（高估）
乐观（CAGR 25%）	12.46元	26.18元	-52%（高估）

5.5 安全边际分析

按照喜马拉雅资本"买入价应显著低于内在价值"的原则：

买入折扣	保守情景	中性情景	乐观情景
7折	4.39元	5.80元	8.72元
5折（经典安全边际）	3.14元	4.14元	6.23元
3折	1.88元	2.48元	3.74元

结论：按DCF模型，即使乐观情景下，永和股份当前26.18元也显著高于内在价值，不存在安全边际。

5.6 DCF模型局限性

化工周期波动：DCF假设现金流平滑，但制冷剂价格波动剧烈，2023年净利曾下滑27%
配额政策不确定性：模型假设配额稳定，但政策可能收紧或放松
第四代制冷剂贡献：尚未商业化，模型未计入潜在收益
并购/整合可能性：行业集中度提升可能带来额外价值

六、综合判断

6.1 核心逻辑

维度	逻辑
成长性	✅ 配额壁垒+价格上涨+产能释放，2026Q1净利润同比+85%；高端含氟材料布局带来长期空间
确定性	⚠️ 制冷剂价格波动大，化工周期属性强，业绩持续性需跟踪
估值	⚠️ 当前PE约61倍偏高，但动态估值随业绩释放可改善
分红	✅ 分红率约40%，历史分红稳定

6.2 DCF视角下的估值判断

DCF内在价值：乐观情景下6.27-12.46元，当前股价26.18元严重偏高
安全边际：不存在，需等待业绩大幅释放或股价回调
PEG视角：假设2026年全年净利7亿元（Q1外推），EPS约1.37元，PEG = 61/52 = 1.17倍，略显高估

6.3 关键跟踪指标

制冷剂价格：HFC-32、HFC-134a等主流品种价格走势
Q2业绩：2026年上半年业绩是否维持高增长
配额政策：2026年度配额分配方案落地情况
行业扩产：巨化、三美等竞争对手产能释放节奏

6.4 最终评级结论

综合评级：⭐⭐⭐（3星/5星）—— 中性

理由：
- 看多因素：配额稀缺性+需求复苏+一体化产业链，业绩确定性较高；2026Q1净利润暴增85%验证景气；第四代制冷剂布局提供长期看点
- 中性因素：DCF模型显示当前价格严重偏高，需业绩大幅消化；化工周期波动难以预测
- 风险提示：化工周期下行风险；行业竞争加剧；估值回归风险

建议：
- 短期（1年内）：暂不建仓，等待回调至16-18元区间（对应乐观情景PE约40倍，相对合理）
- 中期（1-2年）：若业绩持续高增长证伪DCF悲观假设，可重新评估
- 仓位建议：观察仓（5%以内），不重仓

七、数据来源

公司公告：永和股份2024年年报、2026年Q1季报
行情数据：证券之星、东方财富（截至2026.04.20）
行业数据：生态环境部HFCs配额政策文件、券商研报
宏观数据：央行LPR公告、国家统计局GDP数据
DCF估值：基于喜马拉雅资本框架自主测算