泡泡玛特 2026 中期业绩说明会内容整理
来源：第一财经《直击业绩会》直播（2026-08-20 17:30 播出，泡泡玛特 2026Q2 业绩说明会）+ 港交所中期业绩公告（编号 2026082000353）+ 业绩会公开问答及媒体报道（东方财富、证券时报、腾讯财经、雪球业绩会纪要）。
⚠️ 说明：原链接为视频直播回放，无法直接提取语音/字幕文字。以下基于公司当日发布的港交所官方中期业绩公告，以及多家媒体对业绩会的解读与问答交叉整理，数据已多方印证。
一句话结论
营收利润双增，但全面低于市场预期；Q2 同比/环比均明显失速，海外是主要拖累。管理层主动将 2026 定位为"经营调整年"，并抛出 20–50 亿元回购 计划稳信心。
一、核心财务（H1 2026，截至 6/30，人民币）
| 指标 |
金额(亿元) |
同比 |
备注 |
| 营收 |
171.73 |
+23.8% |
市场预期约 199.8 亿，低于预期 |
| 毛利 |
119.66 |
+22.6% |
毛利率 69.7%（去年同期 70.3%） |
| 经营利润 |
67.25 |
+11.3% |
|
| 期内利润 |
51.00 |
+8.9% |
|
| 归属股东利润 |
50.38 |
+10.1% |
市场预期约 66.4 亿，低于预期 |
| Non-IFRS 净利润 |
51.56 |
+9.5% |
调整后净利率 30% |
| 基本 EPS |
3.80 元 |
+10.5% |
|
| 中期股息 |
— |
— |
不派息 |
季度拆分（市场测算）：Q1 ≈ 100.8 亿（yoy 75–80%），Q2 ≈ 70.9 亿（yoy ≈ -11.3%，环比 Q1 -29.6%）——增长断崖式放缓，利润增速跑输营收超 10 个百分点。
二、分地区：国内扛旗，海外刹车
- 中国内地：122 亿，+47.3%，占集团约七成；门店 455 家；注册会员 8244 万，贡献销售额 92.9%，复购率 51.6%。
- 海外合计：≈ 49.7 亿，同比 -11.6%。
- 亚太（含港澳台）：25.8 亿，-9.7%
- 美洲：18.9 亿，-16.5%
- 欧洲及其他：5.1 亿，小幅正增长
- 海外线上最惨：亚太线上 -39.8%（Shopee -62.1%），美洲线上 -45.6%。公司将原因归为"外部流量红利消退 + 核心 IP 热度回归常态"，一次性流量用户未转化为复购。
三、分 IP：去 LABUBU 化加速
- THE MONSTERS（LABUBU）：44.5 亿，占总收入 26%，同比 -7.5%（下滑）
- 星星人：26.5 亿，同比 +580.6%，跃居第二，最大增长亮点（情人节系列 + 麦当劳联名破圈）
- CRYBABY 16.3 亿（+34%）、DIMOO 16.2 亿、SKULLPANDA 15.5 亿、Hirono 小野破 10 亿
- 全集团 6 个 IP 破 10 亿、11 个 IP 过亿——多 IP 矩阵对冲单一 IP 波动风险
四、品类与渠道
- 毛绒品类：98.2 亿，+60%，占总收入 57.2%，成为第一大品类（Nyota、Zsiga、Peach Riot 等首推毛绒）
- 国内线上 47.8 亿（+62.7%）：抽盒机 APP +83.3%、抖音 +74%
- 国内线下零售 +38.2%
- 全球 676 家门店 + 2827 台机器人商店；全球累计注册会员超 1 亿
五、管理层业绩会核心表态（重点）
- 王宁定调："困难比预期多，答卷比预想好"——上半年压力前所未料，但对答卷满意。
- 放弃激进增长：2026 定位"经营调整年/整固年"，销售规模不再是第一优先级，优先优化 IP 结构、组织健康度、海外运营质量。
- 增长指引难达成：年初指引全年 +20% 营收增长，大概率完不成；下半年压力显著大于上半年（高基数 + 海外景气回落）。
- 主动降速修复内功：复盘 2025 爆发式增长含外部流量/运气成分，暴露内部管理问题。
- 大手笔回购：未来 6 个月启动 不低于 20 亿、不高于 50 亿元 股份回购。
- 库存预警：存货 61.0 亿（去年末 54.7 亿），存货周转天数 123→201 天（海外扩张前置备货为主）。
- 海外战略大转向：
- 不再考核开店数量，关停低效小店，优先单店盈利质量
- 放弃北美低价达人直播冲流水，优先保护毛利率
- 转做纽约/伦敦/巴黎大型标杆店做品牌
- 搭建全球统一会员体系，把过路流量转化为复购
- 汇兑拖累：上半年汇兑损失 7.2 亿（去年同期收益 1.2 亿），约 8.4 亿利润落差。
- LABUBU 风险：承认 IP 热度周期波动，下半年推 Labubu 十周年项目做催化。
六、三个隐忧 vs 三个支撑
隐忧 🔴
- 海外收入同比 -11.6%，线上近乎腰斩，流量红利消退后复购未跟上
- Q2 营收同比转负（-11.3%），"高增长"叙事逻辑生变
- 存货周转 201 天、汇兑 -7.2 亿、销售费用 +23%、员工薪酬 +45.7%，利润质量承压
支撑 🟢
- 国内基本盘强：+47.3%，会员体系稳固（92.9% 销售来自会员，复购 51.6%）
- 多 IP 矩阵成型：星星人 +580%、6 IP 破 10 亿，降低单一 IP 依赖
- 20–50 亿回购 + 段永平（H&H）持续增持，估值已跌至约 13 倍静态 PE，筹码有支撑
七、市场反应
- 8/20 收盘 153.7 港元，+2.13%，市值约 2047 亿港元；年初至今累计跌超 16%
- 营收、净利双双低于分析师预估（营收预估 199.8 亿、调整后净利预估 66.7 亿）